下面是小编为大家整理的基本面修复到位政策回归常态，建议股债均衡配置【完整版】,供大家参考。
内容目录 1. 国内宏观：疫情后强劲复苏，金融周期边际收敛
................................................. 4
2. 国外宏观：疫情后全球需求修复，高负债将影响后续经济表现
....................... 11
3. 资产配置：经济修复到位政策回归常态，权益和债券资产均衡配置
............... 15
图表目录 图
1：实际 GDP 和名义 GDP 增速回升
.......................................................................................... 4 图
2：工业增加值增速结构性回升
................................................................................................... 4 图 3
上半年“三驾马车”V 字走势
....................................................................................................... 5 图 4
新出口订单 PMI 修复较为显著
................................................................................................ 5 图
5：疫情导致库存周期暂时切换向累库
....................................................................................... 6 图
6：分行业库存周期将逐步分化
................................................................................................... 6 图 7
地产销售和投资增速回暖
......................................................................................................... 6 图 8 5 月地产成交增速快速回升，土地溢价率稳定
....................................................................... 6 图
9：新开工面积增速开始超过竣工面积增速
............................................................................... 7 图
10：开工率持续回升
..................................................................................................................... 7 图 11 7 月 CPI 和 PPI 增速回暖
........................................................................................................ 7 图 12 我国结构性通胀问题愈演愈烈
................................................................................................ 7 图 13 M1M2 增速回升
........................................................................................................................ 8 图 14
社融各分项全面回暖
............................................................................................................... 8 图 15
高利差状态下人民币汇率表现稳健
....................................................................................... 9 图 16
外汇储备和外汇占款增速稳定
............................................................................................... 9 图 17
国外每天新增病例数变化
..................................................................................................... 11 图 18
国外死亡和治愈累计病例数
................................................................................................. 11 图 19
美日欧 PMI 触底迅速反弹
.................................................................................................... 11 图 20
通胀率迟到 7 月方显回升
..................................................................................................... 11 图 21
美联储资产负债率占比直线冲高
......................................................................................... 14 图 22
美联储资产负债表规模边际收缩
......................................................................................... 14 图 23
美国债务水平显著上升
......................................................................................................... 14 图 24
其他国家购买美债意愿明显下降
......................................................................................... 14 图 25
股债性价比处于均衡状态
..................................................................................................... 16 图 26
美债利差和 VIX 指数稳定
..................................................................................................... 16 图 27
当前市场进入第三轮震荡期
................................................................................................. 17 图 28
下半年是地方债发行的“淡季”
.............................................................................................. 18 图 29
信用利差持续回落
................................................................................................................. 18 图 30
黄金价格走势与隐含通胀率预期变化较为一致
.................................................................. 19 图 31
实际利率快速下行是黄金助涨因素
..................................................................................... 19 图 32
原油供需两端修复上行
......................................................................................................... 19 图 33
铜贴水显著修复
..................................................................................................................... 19 表
1：工业企业净利润分行业表现
................................................................................................... 5 表
2 2 ：7 7
月 社融 数 据 一 览 ..................................................................................................................... 8 表
3 3 ：
最 新 宏 观数 据 一览
................................................................................................................. 10
表
4 4 ：
各 国 失 业率 数 据 一 览
............................................................................................................. 12 表
5 5 ：
主 要 国 家或 地 区 基 准利 率 变化
.............................................................................................. 13 表
6 6 ：
以 下 为 本次 重 磅 会 议涉 及 的八 大 要点
.................................................................................. 15 表
7 7 ：
今 年 逐 月大 类 资 产 表现
......................................................................................................... 16
1. 国内宏观：疫情后强劲复苏，金融周期边际收敛 疫情复苏期内我国经济表现强势，各项指标迅速回升。今年我国宏观经济受疫情影响较为明显，但由于我国疫情控制得力，4
月份开始经济处于疫情后的恢复期内，反映在经济数据上 表现出强劲的回升。如一季度 GDP 增速下降至-6.8%，但二季度 GDP 增速快速回升至 3.2%，表现出较强的韧劲；2 月官方 PMI 仅 35.7%，随后 3 月份便强势回归 52%，7 月份为 51.1%； 2 月工业增加值同比增速仅-25%，3 月迅速收窄至-1.1%，6 月份已经回升至 4.8%；1-2 月我国工业企业利润累计通过比增速为-38%，1-6 月已经收窄至-12.8%；6-7 月工业增加值同比增速连续保持在 4.8%水平，其中 7 月制造业增加值增速升高至 6%，采掘业回落至-2.6%，生产修复的结构性特征越来越明显。
图
1：实际
GDP
和名义
GDP
增速回升
图
2：工业增加值增速结构性回升
资料来源：W ind ，中原证券 资料来源：W ind ，中原证券
复苏期内，我国投资增速复苏快于消费和对外贸易，显现政策强力作用效果。在总量回升过程中，我国经济的“三驾马车”表现出不同程度的恢复态势。其中固定资产投资累计同比增 速从 2 月-24%回升至 6 月份的-3.1%；社会消费总额累计同比增速从 2 月的-20.5%回升至 6 月 份的-11.4%；进出口金额从 2 月份的-11%回升至 7 月份的-4.8%（疫情发生前为-3%以内），投资复苏进程快于消费和对外贸易，主要是由于消费和对外贸易受制于内外需恢复进展和疫情控制程度，而国内在疫情后历次政治局会议和国务院常务会议中均部署相关抗疫工作以及疫情后经济恢复工作，尤其是强调加大基础建设投资力度，尽快形成实物工作量，推动投资水平更快恢复。但需要注意的是，7 月份新订单出口 PMI 修复较快，外需实际表现会好于预期，对外贸易增速不必过于悲观。
2020年4月 -2 2020年5月 -19. 2020年6月 -12.80 - -2 -17.2 -11.00 -8.40 -26 -16.6 -9.80 -3 -20. -19. -10.30 -5.60 70 -41.70 8.50 3.50 -43.60 39.30 -7.40 -0.50 2.10 -52.10 -13.00 -2.50 4.00 5.20 -3 0 -46.00 80 0 .80 30 7.40 2020年4月 -27.00 2020年5月 -31.20 2020年6月 -31.20 40.30 20.90 24.20 -60.40 -57.20 -40.30 -40.30 -43.70 -29.40 -17.60 -6.50 -1.10 -3.10 16.60 20.70 -11.70 -22.90 -6.50 -11.60 -4.80 -6.40 15.00 34.70 27.20 2020年4月 -8.9 2020年5月 -9.6 2020年6月 -2.90 - - -11. 3.60 14.00 -2 -19 -9.5 -1.70 3.70 -4.00 - -16. -8.10 0 2.20 -3 9.90 -2 27.40 -38.60 -36.30 29.20 0 90 -48.00 5.50 5.60 0.00 -37.20 -34.80 0 50 31.90 .50 7.00 图
3
上半年“三驾马车”V
字走势
图
4
新出口订单
PMI
修复较为显著
资料来源：W ind ，中原证券 资料来源：W ind ，中原证券
工业企业开始显现出去库，疫情后短周期有望逐步呈现复苏期内的库存分化。疫情发生后，我国工业企业库存增速迅速攀升，从疫情前库存增速低点迅速反弹至前库存周期高点上方，经 济被动补库非常明显。分行业来看，本轮疫情造成的补库存最明显的不是上游制造业，而是计算机、通信和其他电子设备制造业，食品、钢铁、公用事业依次补库；而采掘业和交通运输在疫情期间反而显现出去库存；4
月开始，主要行业均显现库存去化，仅食品制造业库存在高位运行；5 月份以来公用事业和交通运输显现库存回升。
表
1：工业企业净利润分行业表现
工业企业 国有控股企 业 私营工业企业 采矿业 制造业 食品 汽车 医药 纺织
煤炭开选 黑色金属采 选 黑色金属冶炼及压延加 有色金属冶炼及压延加 通用设备
专用设备
运输设备
电气机械
电子设备
酒类 纺织服装 家具 造纸 化学制品
橡胶塑料 电热 燃气 水
资料来源：Wind，中原证券
从工业企业盈利表现来看，大部分行业均呈现出利润增速回升：其中食品、医药、专用设备、橡胶塑料等行业利润总额同比增速已经由负转正；黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业降速持续收窄；黑色金属采选业和电子设备利润保持双位数增长；疫情后行业普遍业绩表现好转，但抗周期行业和成长行业业绩表现独立性较强。
因此下游需求已经开始推动需求低弹性行业补库。我们判断从整体上而言，受制于疫情后部分需求阶段性收缩以及外需的萎缩，叠加疫情期间快速累库的影响，半年内经济将重新进入库存去化阶段。但在其中，由于需求的分化和对经济环境变化敏感性的差异，导致部分刚需行业将很快进入补库存周期，行业间库存周期分化将逐渐突出。
图
5：疫情导致库存周期暂时切换向累库
图
6：分行业库存周期将逐步分化
资料来源：W ind ，中原证券 资料来源：W ind ，中原证券
下游需求带动上游地产投资增速回升，政策调控周期内仍看好未来地产投资的表现。今年疫情发生后，地产成交量一度直线下降，3 月 100 大城市成交数量同比增速为-20%；4 月以来 地产交投活跃度明显回升，土地溢价率亦紧随提升。5 月 100 大城市成交数量同比增速达到 70%， 7 月亦有 41%，月内平均土地溢价率保持在 15%以上；交投活跃度反映在地产销售数据上。房 地产销售额累计同增速由 1-2 月的-35.9%收窄至 1-6 月份的-5.4%。在需求端回暖带动下，地 产投资增速亦显现回升。房地产开发投资完成额同比增速已经由 2 月份-16.3%回到 6 月的 1.9%，实现正增长。3 月份以来新开工面积增速追赶竣工面积，6 月份新开工面积已经超过竣工面积， 表明地产投资已经进入扩张区域。
图
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地产销售和投资增速回暖
图
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5
月地产成交增速快速回升，土地溢价率稳定
地产投资的活跃还表现在上中游开工率显著回暖，唐山钢厂开工率、焦炉开工率等均已经恢复甚至超过疫情前的高点。疫情期间，中央召开数次政治局会议，并未提及房地产问题，市场一度认为疫情当前地产调控会有所放松；7
月末政治局会议全面部署疫情后经济工作，重点强调“...
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