下面是小编为大家整理的从业绩报探寻券商专业能力分化,供大家参考。
正文目录 业绩概览：关注三大核心变化，行业内部经营分化
................................................................ 3
2019
年经营解析：投资增厚业绩，经纪、投行、资管提升
.................................................. 6
投资业务：投资规模和收入均大幅增长，大型券商表现突出
....................................... 6
投行业务：股债融资双增，投行净收入同比 +22%
.................................................... 7
资管业务：主动管理转型推进，收入触底回升微增
3%
............................................ 8
经纪业务：交投活跃改善，驱动经纪净收入同比 +19%
............................................. 8
信用业务：两融扩张、股票质押收缩，利息净收入同比 -31%
................................... 9
2020Q1
经营解析：波动性增强，投资拖累业绩
.................................................................. 10
成本费用剖析：信用减值压力仍存，风险可控、计提充分
.................................................. 12
展望：资本市场深化改革 + 对外开放加速，紧握优质券商
................................................... 17
风险提示
............................................................................................................................ 18
图表目录 图表
1 ：
2014-2020Q1
上市券商
ROE
............................................................................ 4
图表
2 ：
2014-2020Q1
上市券商净利润率
............................................................................. 4
图表
3 ：
2012-2020Q1
年六大券商营业收入集中度
............................................................. 4
图表
4 ：
2012-2020Q1
年六大券商净利润集中度
................................................................. 4
图表
5 ：
2019
年
37
家上市券商业务收入结构
...................................................................... 6
图表
6 ：
2020
年一季度年
37
家上市券商业务收入结构
.................................................... 10
图表
7 ：
2014-2019
年
37
家上市券商营业成本率
.............................................................. 12
图表
8 ：
2019
年
37
家上市券商股票质押业务拨备率
........................................................ 13
图表
9 ：
2019
年
37
家上市券商融资融券业务拨备率
........................................................ 14
图表
10 ：
2019
年
37
家上市券商股票质押式回购余额及减值准备
.................................. 15
图表
11 ：
2019
年
37
家上市券商买入返售金融资产减值损失
........................................... 16
图表
12 ：
2019
年以来直接融资和资本市场优化转型全景图
............................................. 17
业绩概览：关注三大核心变化，行业内部经营分化 2019
年政策及市场环境整体改善，交投活跃度、风险偏好上行，股债融资规模全面提升，优化证券行业经营环境。
2019
年资本市场深化改革持续迈进，政策红利释放，股票市场
行情回暖。
2019
年上证综指 +22.3% ，深证成指 +44.1% ，券商指数 +48.3% 。根据
Wind显示，整体市场交投活跃度同比改善，日均股基成交额（单边）
5599
亿元，同比 +35.3% 。市场风险偏好上行驱动两融规模提升，年末两融规模
10192
亿元，同比 +34.9% 。投行业务中，股债融资规模均显著提升。全年
IPO2532
亿元，同比 +83.8% ；再融资
12881
亿元，同比 +20.1% ；债权融资
72713
亿元，同比 +30.8% 。年末证券公司受托管理资金本金合计
12.29
万亿，同比 -12.9% 。
2020
年
Q1
股指先升后降，交投活跃度、风险偏好波动上行，券商经营环境不确定性增强。
受新冠疫情阶段性冲击影响， 2020
年一季度经济不确定性增强，加大资本市场波动性， 2020
年
Q1
沪深主板市场呈现先上升后下行的波动趋势，上证综指 -9.8% ，深证成指
-4.5% ，券商指数 -11.0% ，券商经营环境不确定性增强。逆周期调节政策力度加强，市场流动性充裕， 2
月股指、市场交投活跃度和风险偏好波动上行； 3
月，受海外市场影响，市场下滑调整，交投活跃度和风险偏好回落。根据 Wind
显示， 2020
年
Q1
日均股基成交额（单边）
9145
亿元，较
2019
年
Q1+47.1% ；市场风险偏好改善提升两融规模，季末规模较
2019
年末 +4.5% 。投行业务中， IPO 、债权融资规模显著提升。
Q1IPO
规模
786
亿
元，同比 +208.7% ，主要系京沪高铁单笔承销金额较高影响；再融资
2430
亿元，同比 -22.5% ；
债权融资
20819
亿元，同比 +45.1% 。
2019
年券商业绩随行情向上大幅增长，上市券商归母净利润同比+71%；行业内部看，大型券商（包括中信、国君、海通、华泰、广发、招商、申万、银河、中信建投、东方、国信、光大，下同）业绩增长彰显稳健性，中小券商业绩弹性大；行业净利润集中度微降。
2019
年市场环境向好背景下，券商投资类业务增厚业绩，经纪、投行、资管助力业绩提
升，利息收入下滑。
2019
年
37
家上市券商归母净利润合计
1017
亿元，同比 +71% ；营收合计
3812
亿元，同比 +42% 。上市券商平均净利润率为
26.7% ，同比 +4.7pct ；平均
ROE
为
6.6% ，同比 +2.6pct 。
从行业内部来看 ，大中小型上市券商业绩均呈明显增长趋势；其 中大型券商业绩增速相对稳健，中小券商高增长弹性凸显。
2019
年上市 大型券商 归母净 利润同比增长区间主要在
29%-98% ； 中小券商 归母净利润同比增长区间主要在
2%-313% ，
主要原因有二：一是大型券商收入结构较中小券商更趋均衡，中小券商经纪、投行等高贝塔业务占比更高、受市场影响业绩增幅分化较大；二是部分中小券商受
2018
年投资业绩下滑影响导致基数较低。
2019
年行业净利润集中度略微下降，前六大券商（中信、国君、海通、华泰、招商、广发）净利润集中度
54% ，较
2018
年 -1pct ；营业收入集中度略有下降，前六大券商营业收入集中度
46% ，较
2018
年 -1pct 。
2020
年
Q1
受
“市场波动+高基数效应”影响业绩同比-19%；行业内部看，大型券商彰显经营稳健性，业绩降幅整体优于中小券商；行业集中度持续下降。
证券行业贝塔属性仍然较强，受资本市场波动影响较大， 2020
年
Q1
市场不确定性增强，券商业绩整体呈现高
波动性特征。
2020
年
Q1
券商投资拖累整体业绩，预计主要受市场波动下投资业绩下滑和 2019Q1
高基数效应影响；交投活跃度和风险偏好改善驱动经纪、两融利息提升，资本市场系列改革红利落地下投行收入上升，资管触底回暖、主动管理能力上升。在此背景下， 2020
年
Q1
37
家上市券商归母净利润合计
309
亿元，同比 -19% ；营收合计
990
亿元，
同比 +0.2% 。上市券商平均净利润率为
31.2% ，同比 -7.5pct ；年化平均
ROE
为
7.8% ，同比 -2.8pct 。
从行业内部来看 ， Q1
大型券商 归母净利润同比变动主要集中在 -39%-31% 区间， 中小券商 业绩弹性相对更大，归母净利润同比区间主要集中在在 -73%-20% 区间。
2020年
Q1
行业净利润集中度较年初继续下降，前六大券商净利润集中度
48% ，营业收入集中
度
44% 。
图表1：
2014-2020Q1 上市券商 ROE 图表2：
2014-2020Q1 上市券商净利润率
20%
15%
10%
5% 50%
40%
30%
20%
10%
0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2020Q1 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2020Q1
注：
ROE= 归母净利润 / 归母净资产， 2020Q1
为年化
ROE
资料来源：
Wind ，
注：净利润率 = 归母净利润 / 营业收入， 2020Q1
为年化
ROE
资料来源：
Wind ，
图表3：
2012-2020Q1 年六大券商营业收入集中度 图表4：
2012-2020Q1 年六大券商净利润集中度
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入集中度 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
注
1 ：六大券商包括中信、国君、海通、华泰、招商、广发；
注
2 ：营业收入集中度 = 六大券商营业收入合计 / 行业营业收入合计资料来源：证券业协会，公司公告，
注
1 ：六大券商包括中信、国君、海通、华泰、招商、广发；注
2 ：净利润集中度 = 六大券商净利润合计 / 行业净利润合计 资料来源：证券业协会，公司公告，
上市券商
2019
年和
2020Q1
业绩主要呈现以下三大核心变化（数据均来自公司业绩报）：
（1）
杠杆率和金融投资规模持续上行。行业整体杠杆率提升 。根据公司业绩报， 2019
年末
37
家上市券商杠杆率达
3.57
倍，较
2018
年末 +0.19
倍。其中，大型券商杠杆率上涨
更为显著， 2019
年末杠杆率达
3.79
倍，较
2018
年末 +0.27
倍；中小券商杠杆率
3.02
倍，较
2018
年末微降 -0.04
倍。
2020Q1
上市券商杠杆率继续上升至
3.66
倍，大型券商、中
小券商杠杆率分别升至
3.91
倍、 3.07
倍。其中 金融资产投资规模扩张是杠杆率提升的重要因素之一 。
2019
年上市券商金融资产投资规模达
3.1
万亿元，同比 +22% ， 2020Q1
金
融资产投资规模继续升至
3.3
万亿元，预计主要来自固收类资产配置增加。其中，大型券商金融资产投资规模扩张更为显著， 2019 、 2020Q1
分别同比 +29% 、 +30% ，投资杠杆率由
2018
年末的
1.75
倍分别升至
2.07
倍、 2.20
倍；中小券商扩张速度平缓， 2019 、 2020Q1
中小券商金融资产投资规模分别同比 +3% 、 +6% ，投资杠杆基本维持
1.60-1.70
倍。从配置结构来看， 19
年上市券商股票类和固收类投资规模均同比增长， 2019
年上市券商股票投资余额
2811
亿元，同比 +75% ，固收投资余额
19086
亿元，同比 +
26% 。行业整体固收类投资规模绝对值均实现较大增长，部分投资能力领先的大型券商股票类投资规模增幅较大。
18.0% ROE（年化）
11.0% 8.0% 7.0% 7.8% 6.6% 4.0% 净利润率 40.0% 36.0% 34.0% 32.0% 31.2% 26.7% 22.0% 49% 47% 46% 44% 36% 36% 39% 43% 38% 47% 45% 42% 净利润集中度 50% 42% 36% 55% 54% 48% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1
（2）
经纪、两融、投行业务均正向贡献，中小券商弹性较大型券商更大。
根据公司业绩报，经纪业务方面，交投活跃度改善带动整体收入向上， 2019
年上市券商经纪净收入同比 +19% ， 2020Q1
经纪净收入同比 +37% ；其中，行业整体随交投活跃度提升呈现收入一
致增长趋势，中小券商弹性略高于大型券商。两融业务方面，市场风险偏好上行驱动券商两融规模增长， 2019
年上市券商融出资金同比 +29% ， 2020Q1
同比 +13% ；其中，中小券商在低基数下增幅更大。投行业务方面，科创板开市叠加债券市场融资规模显著提升驱动投行业绩上行， 2019
年上市券商投行业务收入同比 +22% ， 2020Q1
同比 +16% ；部分中小券商
IPO
和债权承销业绩增长弹性凸显。
（3）
行业内部信用减值分化，大型券商信用减值增幅高于中小券商，预计未来伴随市场回暖股票质押存量风险有望陆续出清。
根据公司业绩报， 2019
年上市券商信用减值损失 190
亿元，同比 +11% ； 2020Q1
信用减值损失同比 +445% ，预计
Q1
增幅较大原因有二：
一是部分券商计提大额融资类减值损失形成一定拖累，二是
2019Q1
减值合计转回导致同比低基数。从行业内部来看，信用减值损失分化显著，大型券商信用减值增幅相对中小券商较大， 2019
年大型券商减值损失同比 +25% ，中小券商同比 -9% ； 2020Q1
大型券商减值损失从
2019Q1
的转回
7
亿元增至计提
29
亿元，中小券商从转回
1
亿元增至计提
11 亿元。减值损失分化预计受两方面因素影响：一是中小券商当前股票质押规模较小，且 2018
年已计提较充分的减值损失（ 2018
年同比 +183% ），因此减值损失高基数；二是大型券商香港孖展业务规模较大，受香港市场波动影响，孖展业务计提减值损失规模上升，而中小券商此块业务规模较小、不存在明显风险。我们预计未来伴随市场回暖股票质押存量风险有望陆续出清，当前业务风险整体可控。
2019 年经营解析：投资增厚业绩，经纪、投行、资管提升 投资是业绩增长核心驱动，经纪、投行、资管助力业绩提升，利息收入下滑 。
2019
年
37
家上市券商投资类收入（投资收益 + 公允价值变动损益 - 对联营合营企业投资收益，并剔除会计准则调整影响）合计
1458
亿元，占营业收入比例
38% ，同比 +92% ，股债市场向上驱动投资业绩提升，是驱动券商整体业绩增长的主要因素。经纪业务受交投活跃度改善影响，实现业务净收入
684
亿元，占营业收入比例
18% ，同比 +19% 。科创板开市叠加债券市场融资规模显著提升驱动投行业绩上行，实现净收入
360
亿元，占营业收入比例
9% ，同比+22% 。资管实现净收入
302
亿元，占营业收入比例
8% ，同比微增
3% ，行业
AUM 规模持续下滑，但预计主动管理转型成效初现或带动费率增长，助力资管净收入触底回升。信用业务内部分化，风险偏好上行...
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