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目录
公司概述:全球最大
CRM
SaaS
厂商
..................................................................................... 1
行业分析:CRM
跃居全球
SaaS
最大品类,Salesforce
龙头地位稳固
............................. 4
公司分析:M&A
扰动减弱,长期成长性依然突出
................................................................. 6
风险因素
.................................................................................................................................... 15
盈利预测&估值
......................................................................................................................... 15
插图目录
图
1 :公司发展历程及市值表现(百万美元)
......................................................................... 1
图
2 :公司以客户为中心的相关产品列表
................................................................................. 2
图
3 :公司
Sales
Cloud
产品的定价
......................................................................................... 2
图
4 :公司收入数据(百万美元)
............................................................................................. 3
图
5 :公司分产品收入占比( FY
2020 )
.................................................................................. 4
图
6 :公司各地区收入占比( FY
2020 )
.................................................................................. 4
图
7 :全球
SaaS
市场份额结构( 2014 )
................................................................................ 4
图
8 :全球
SaaS
市场份额结构( 2019 )
................................................................................ 4
图
9 :全球各类别软件应用
SaaS
渗透率
................................................................................. 5
图
10 :全球
CRM
相关软件市场规模预测(亿美元)
............................................................ 5
图
11 :全球
CRM
相关软件市场
CAGR
预测( 2018~2022E )
............................................ 5
图
12 :全球
CRM
市场份额结构
............................................................................................... 6
图
13 :
Salesforce
在
CRM
相关细分板块市场份额占比( 2018 )
....................................... 6
图
14 :公司产品布局
.................................................................................................................. 7
图
15 :
Tableau
数据分析平台
................................................................................................... 7
图
16 :
Salesforce
和
Mulesoft
的协同效应
............................................................................. 7
图
17 :与公司合作的主要系统集成商( SI )
........................................................................... 8
图
18 :重要的第三方软件开发商( ISV )
................................................................................ 8
图
19 :公司毛利率、费用率数据
.............................................................................................. 8
图
20 :公司经营活动现金流及自由现金流(百万美元)
....................................................... 9
图
21 :公司
FCF
Margin
.................................................................................................. 9
图
22 :公司历年客户流失率
...................................................................................................... 9
图
23 :
Salesforce
各类别企业客户营收结构
........................................................................ 10
图
24 :
Salesforce
收入结构(按客户类型)
........................................................................ 10
图
25 :
Salesforce 、美股软件板块( IGV.ETF )市场表现
................................................... 11
图
26 :
Salesforce
历史上的重要事件(包括内部研发和投资并购)
................................. 11
图
27 :
Salesforce
平台上由并购整合生成的功能
................................................................ 12
图
28 :各个行业垂直解决方案的
TAM (亿美元)
............................................................... 12
图
29 :各个行业垂直解决方案的市场份额( FY
2020 )
..................................................... 13
图
30 :
Fortune
1000
中年订阅额超过
100
万美元的客户数(行业垂直解决方案)
....... 13
图
31 :本土及国际业务占比
................................................................................................... 14
图
32 :公司静态
PS
BAND
图
................................................................................................ 16
表格目录
表
1 :公司部分产品列表
............................................................................................................ 2
表
2 :
Salesforce
历史上的重要并购
...................................................................................... 10
表
3 :
Salesforce
历史上部分并购标的当前业绩表现(亿美元)
........................................ 11
表
4 :公司中期成长性测算(百万美元)
.............................................................................. 14
表
5 :公司盈利预测(亿美元)
............................................................................................. 15
▍ 公司概述:全球最大
CRM
SaaS
厂商
公司概况:
Salesforce
成立于
1999
年,总部设在美国旧金山, 2004
年公司在纽交所上市,是全球
SaaS
市场的启蒙者。公司最初以提供客户关系管理( CRM )软件服务起家,
经历
20
多年的发展,公司逐步从单一产品发展到平台 + 应用,从服务中小客户起家到大企业客户主导。
FY2020
年公司收入突破
170
亿美金,按收入计算,公司为全球最大的
CRM SaaS
厂商。目前公司市值超过
1300
亿美元,股价自上市以来累计上涨近
80
倍。
图 1:公司发展历程及市值表现(百万美元)
资料来源:公司官网,
主营业务 :公司
SaaS
产品主要聚焦于
CRM
领域,核心产品 & 业务主要包括:
Sales Cloud 、 Service
Cloud 、 Marketing
&
Commerce
Cloud 、及
Salesforce
Platform
&
others
四部分,借助以上产品, Salesforce
能够面向企业提供涵盖销售、客服、营销等一系列以客户为中心的
360
度服务:
Sales
Cloud :为公司的传统优势业务,面向企业客户的销售团队,将整个销售流程转移到云端,提升销售效率;
Service
Cloud :面向企业客户的客服团队,在多个设备、多种渠道上实现客服团队和客户的有效连接,提升客户满意度与忠诚度;
Marketing
Cloud :面向客户的营销部门,分别提供了一对一营销以及规模化精准营销的解决方案
Commerce
Cloud :电子商务平台,支持在
B2C
和
B2B
两种场景下为客户提供个性化的线上购物体验;
Salesforce
Platform
&
others :包括为商业和开发者用户提供的
PaaS
平台,以及数据整合、数据分析等基础业务能力。
图 2:公司以客户为中心的相关产品列表
资料来源:公司财报
表 1:公司部分产品列表 主要产品 主要功能
使企业客户的销售团队能够以快捷、智慧的方式销售产品,可以实时存储销售数据、监 Sales Cloud
Service Cloud
Marketing Cloud
Commerce Cloud
Salesforce Platform 控销售线索及进度,并能提供报价、合同和发票服务。
使企业客户的客服团队能够提供更加智能、个性化的客户服务及支持,公司企业客户能够在多个设备、多种渠道上实现客服团队和客户的有效连接,并提供现场服务解决方案,实现工作的智能调度以及实时跟踪。
使企业客户能够规划、定制和优化一对一的营销方案,并支持规模化的精准数字营销,营销云还可以与销售云和服务云集成,形成更为精准的用户画像。
全球领先的电子商务平台,B2C Commerce 可以在任何场景、任何设备中实现消费者的转化,并提供个性化购物体验;而 B2B Commerce 也能为企业级客户提供无缝的、自助式的线上购物体验 为商业用户和开发者用户提供 PaaS 平台,允许客户基于这一平台进行应用程序的优化或是构建第三方应用程序,
资料来源:公司财报,
图 3:公司 Sales Cloud 产品的定价
资料来源:公司官网
财务分析:
自上市以来,公司营收一直保持快速增长,目前年收入体量已经超过
170
亿美元,其中北美地区收入占比
70% ,同时近年公司
FCF
Margin
亦在持续改善:
成长性 :自上市以来,公司营收一直保持快速增长,过去五年的营收复合增速为 26.5% , 2019
年实现收入
171
亿美元(同比 +28.7% ),其中活跃客户数增长(特别是大客户数的增长)、客户
ARPU
提升、持续的投资并购均有贡献。
运营效率:
公司毛利率较为稳定,自上市以来一直在
70%-80% 之间窄幅波动, 2020
财年公司毛利率为
75.2% ,近年呈上升趋势。运营费用方面,公司整体研 发投入有较大增长,上市之初研发费率仅为
8% ,而
2020
财年研发费率已增长至
19% ;公司
2020
财年的销售费率和管理费率分别为
46.4% 和
10% ,整体维持稳定。但
2019
财年以来的对外并购活动对公司的利润率造成了小幅影响。
收入结构:
分产品看,公司四条业务线
Sales
Cloud 、 Service
Cloud 、 Marketing &
Commerce
Cloud 、及
Platform
&
others
各贡献了
29% 、 28% 、 28% 、 15% 的 收入, 2020
财年分别同比增长
14% 、 23% 、 32% 、 57% ,其中
Platform
&
others的较高增速更多来自投资并购贡献( Tableau
及
Salesforce.org
分别贡献了
6.52及
2.17
亿美元的营收,合计贡献了
30.5% 的收入增长)。分地区看,公司来自北美地区收入占比
70% ,而来自亚太地区和
EMEA
地区的收入占比为
10% 、 20% 。
图 4:公司收入数据(百万美元)
18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入 同比增速
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:公司财报,
图 5:公司分产品收入占比(FY 2020)
图 6:公司各地区收入占比(FY 2020)
销售云 服务云 营销&商务云 平台及其他 美洲地区 EMEA 亚太地区
资料来源:公司财报,
资料来源:公司财报,
▍ 行业分析:CRM 跃居全球 SaaS 最大品类,Salesforce 龙头地位稳固
市场现状:CRM
已成为全球
SaaS
市场最大产品品类,占比
44%。
从全球
SaaS
市场来看, 2014
年
CRM
的份额为
30% ,低于
ERP ( 37% ),到
2019
年,份额占比提升至
44% ,而
ERP
份额则压缩至
17% , CRM
成为全球
SaaS
市场最大的产品品类。同时,从 当前各主要软件应用
SaaS
渗透率来看, CRM
已接近
70% ,在各类软件中亦居于领先地 位。根据
Salesforce
的预测, 2022
年公司旗下产品对应的潜在市场空间( TAM )为
1540
亿美元,其中公司四条业务线
Sales
Cloud 、 Service
Cloud 、 Marketing
&
Commerce
Cloud 、及
Platform
&
others
各对应的市场空间分别是
190 、 280 、 310
及
760
亿美元, 2018~2022
行业复合增速预计为
12% 、 13% 、 14% 及
9% 。
图 7:全球 SaaS 市场份额结构(2014)
图 8:全球 SaaS 市场份额结构(2019)
ERP CRM
协作
运营管理内容管理 SCM
工程
CRM ERP
办公套件
SCM
内容服务项目管理协作
BI
其他
资料来源:IDC,
资料来源:IDC,
15% 29% 28% 28% 10% 20% 70% 1.5%
1.5% 4.5% 11.1% 37.2% 14.1% 30.2% 2%
1%
1%
6%
6%
7%
44%
16%
17%
图 9:全球各类别软件应用 SaaS 渗透率
2015 2020E
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
HRM OA CRM ERP
内容管理 BI SCM
运营管理 工程 整体
资料来源:Statista(含预测),
图 10:全球 CRM 相关软件市场规模预测(亿美元)
2022 2018
400 350 300 250 200 150 100 50 0
资料来源:Salesforce 财报(含预测),
图 11:全球 CRM 相关软件市场 CAGR 预测(2018~2022E)
16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
...
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