下面是小编为大家整理的城投债发行专题：如何评估2020年城投债发行（全文完整）,供大家参考。
内容目录 1.
如何评估 2020 年城投债发行？ ........................................................................................... 4 1.1. 2019 年城投债发行有何特征？ 4
1.1.1. 如何理解发改委企业债监管政策变化？ 6 1.1.2. 如何理解交易所监管政策变化？ 9
1.1.3. 如何理解交易商协会监管政策变化？ 11 1.2. 2020 年城投债发行空间及结构特征将如何？ ............................. 12 1.3. 小结 ............................................................... 14 2.
信用评级调整回顾 ................................................................................................................ 16 3.
一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率整体下行 ................................................. 16 3.1. 发行规模 ........................................................... 16 3.2. 发行利率 ........................................................... 17 4.
二级市场：成交量小幅下降，收益率整体下行 ................................................................ 17 4.1. 银行间市场 18
4.2. 交易所市场 20
5. 附 录：
.................................................................................................................................... 22
图表目录 图 1：2019 年城投债发行量以及净融资量大幅增加 ............................... 4 图 2：2019 年城投债月度发行以及净融资情况 ................................... 4 图 3：2019 年来中低评级主体发行城投债占比有所上升 ........................... 4 图 4：2018 年来城投债发行的主体评级分布 ..................................... 4 图 5：2019 年各省城投债发行情况 ............................................. 5 图 6：2019 年城投债发行票面利率不断下降 ..................................... 5 图 7：2019 年中等期限城投债发行占比明显上升 ................................. 5 图 8：2019 年城投债发行扩容主要集中在交易所私募债 ........................... 6 图 9：2018 年不同券种城投债募集资金用途 ..................................... 6 图 10：2019 年不同券种城投债募集资金用途 .................................... 6 图 11：2001-2018 年企业债发行规模（亿元）
................................... 7 图 12：2019 年企业债发行规模明显增加 ........................................ 7 图 13：2015-2019 年交易所城投债发行量 ....................................... 9 图 14：2019 年交易所城投债扩容主要集中在私募债 ............................. 10 图 15：2019 年交易所城投债月度发行情况 ..................................... 10 图 16：2015-2019 年银行间城投债发行量 ...................................... 11 图 17：2015-2019 银行间不同品种城投债发行情况 .............................. 11 图 18：2015-2020 年不同场所城投债到期回售情况 .............................. 14 图 19：2009-2019 年不同场所城投债发行情况 .................................. 14 图 20：信用债发行量及净融资量走势 .......................................... 16 图 21：城投债发行量及净融资量走势 .......................................... 16
图 22：非金融企业短融发行量及净融资量走势 .................................. 17 图 23：中票发行量及净融资量走势 ............................................ 17 图 24：企业债发行量及净融资量走势 .......................................... 17 图 25：公司债发行量及净融资量走势 .......................................... 17 图 26：银行间信用债成交额 .................................................. 18 图 27：交易所信用债成交额 .................................................. 18 图 28：银行间质押式回购利率 ................................................ 22 图 29：交易所质押式回购利率 ................................................ 22 表 1：过往发改委关于企业债券发行相关监管政策 ................................ 7 表 2：交易所关于公司债券发行监管政策梳理 ................................... 10 表 3：银行间交易商协会监管政策梳理 ......................................... 11 表 4：2017 年来至今审计署跟踪审计报告列举的地方政府违规举债整改案例......... 13 表 5：本周发行人跟踪评级调整汇总 ........................................... 16 表 6：上周交易商协会发行指导利率 ........................................... 17 表 7：中短期票据收益率周变化 ............................................... 18 表 8：企业债收益率周变化 ................................................... 18 表 9：城投债收益率周变化 ................................................... 19 表 10：中短期票据利差率周变化 .............................................. 19 表 11：城投债利差率周变化 .................................................. 19 表 12：中短期票据等级利差周变化 ............................................ 20 表 13：企业债等级利差周变化 ................................................ 20 表 14：城投债等级利差周变化 ................................................ 20 表 15：上周成交活跃的交易所信用债 .......................................... 20 表 16：中短期票据收益率分位数 .............................................. 22 表 17：中短期票据信用利差分位数 ............................................ 22 表 18：中短期票据等级利差分位数 ............................................ 22 表 19：城投债收益率分位数 .................................................. 23 表 20：城投债信用利差分位数 ................................................ 23 表 21：城投债等级利差分位数 ................................................ 23
1. 如何评估 2020 年城投债发行？ 2019 年，伴随着隐性债务化解的逐步推进，城投再融资环境改善，城投债发行和净融资量明显回升，这也是贯穿全年机构积极参与城投的重要前提。2020 年已至，市场较为关注今年城投债发行空间以及结构特征将如何？ 1.1. 2019 年城投债发行有何特征？ 首先，我们对 2019 年城投债发行情况进行梳理与回顾。
2019 年，城投债净融资量较 2018 年同期有大幅提升：截止 2019.12.31，城投债共发行 34127.92
亿，月均发行
2843.9
亿（较
2018
年月均发行
2081.17
亿有明显提升）；净融资
量达到 8227.32 亿，月均净融资量则由 2018 年的 529.66 亿大幅上升到 1021.29 亿。
图 1：2019 年城投债发行量以及净融资量大幅增加 图 2：2019 年城投债月度发行以及净融资情况
亿 40000
35000
30000 城投债发行量 城投债净融资额
亿
4500
4000
3500
25000
20000
15000
10000
5000
0
2015年
2016年 2017年
2018年
2019年
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所
发行主体有何特征？ 一方面从发行人主体评级来看：2019 年新发城投债发行主体中低评级平台发行规模占比较
2018
年有所提升，（ AA+ 以及
AA
级平台发行占比均有所提升，其中
AA
级主体发行占比提升幅度更大）。在防范化解债务风险的大背景下，一定程度上反映了 2019 年以来市场在下沉信用资质，中低评级城投平台再融资压力有所缓解。
另一方面从发行人行政层级来看，2019 年地级市（非省会城市）以及区县级平台城投债发行规模增长较多，发行占比明显提升，而省级、直辖市平台发行规模占比略有下降。进一步反应了政策宽松之下，层级较低平台再融资的改善。
图 3：2019 年来中低评级主体发行城投债占比有所上升 图 4：2018 年来城投债发行的主体评级分布
亿
16000
2018年发行量 2019年发行量
2018年发行占比
2019年发行占比
60%
亿 12000
2018年发行量 2019年发行量
2018年发行占比
2019年发行占比 40.00%
14000
12000
10000
50%
40%
10000
8000
35.00%
30.00%
25.00%
8000
6000
4000
2000
0
AAA AA+ AA AA- A+ A- BBB+ BB+
30%
20%
10%
0%
6000
4000
2000
0
省级
直辖市 省会城市
地级市
区县级
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所
分省份来看，2019 年城投债发行仍主要集中在江苏、浙江、四川、山东、天津、广东、北京、湖南等省份，发行规模在 1500 亿以上；与 2018 年相比，各省份城投债发行占总发行 量比例整体变化不大，具体来说，四川、山东、湖南、贵州等省份发行占比较 2018 年上 城投债发行量
城投债净融资量
升幅度相对较大；而北京、天津、广东、陕西等省份发行占比下降相对较大。
图 5：2019 年各省城投债发行情况
亿
8000
2018年发行量 2019年发行量 2018年发行占比 2019年发行占比
25%
7000
6000
20%
5000
15%
4000
3000
10%
2000 5% 1000
0 0%
资料来源：Wind，天风证券研究所
从城投债发行期限来看：2019 年发行的城投债期限在(3,5]区间的规模上升较多，发行占比明显提升，这与 2019 年城投债发行结构有关（扩容更多在交易所私募债，期限很多在 5 年）；而 3 年及 3 年以内、5 年以上期限的城投债发行量受政策利好均有所提升，但发行占比有所减少。
进一步观察发行票面利率：从 2018 年以来的单月平均票面利率来看，各评级城投债发行票面利率均有所下降，但不同评级下降的幅度有差异，AAA、AA+、AA 评级城投债月均票面利率从 2018.1 到 2019.12 分别下降了 177bp、155bp、62bp。这反应出 2019 年的城投行情存在结构性分化，市场对于信用资质的下沉是适度的。
图 6：2019 年城投债发行票面利率不断下降 图 7：2019 年中等期限城投债发行占比明显上升
亿 14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000 2018年发行量 2019年发行量
2018年发行占比
2019年发行占比 40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0 (0,1) [1,3] (3,5] 5年以上
0.00%
资料来源：Wind，天风证券研究所 注：发行票面利率为当月发行城投债票面利率的算数平均 资料来源：Wind，天风证券研究所
从券种及其募集资金用途来看：
（1）2019 年城投债发行扩容最主要集中在交易所私募债，发行占比大幅提升；此外超短融、PPN 以及企业债发行量均有所提升。
% 9.0000
AAA
AA+
AA
AA-
8.0000
7.0000
6.0000
5.0000
4.0000
3.0000
2.0000
1.0000
0.0000
江苏浙江
四川北京山东天津 湖南
江西广东湖北重庆 云南 福建
安徽河南陕西广西 贵州
上海吉林山西河北 新疆
甘肃 内蒙古黑龙江 辽宁 宁夏 青海
西藏海南
图 8：2019 年城投债发行扩容主要集中在交易所私募债
亿 9000
2018年发行量 2019年发行量 2018年发行占比 2019年发行占比
30.00%
8000
7000
25.00%
6000 20.00%
5000
4000
15.00%
3000 10.00%
2000
1000
5.00%
0
超短期融资债券 一般短期融资券
一般中期票据 定向工具 一般公司债 私募债 一般企业债
0.00%
资料来源：Wind，天风证券研究所
（2）进一步观察不同券种的募集资金用途：短期融资券主要用于借新还旧以及补充流动或营运资金；公司债除了借新还旧外，有部分资金用于项目建设，其中较多用于棚改+保障房，与 2018 年不同的是 2019 年来公司债募集资金明显增多，且用于补充流动或营运资金的比重增幅较为明显；中票仍最主要用于借新还旧滚续，少部分用于高速公路、轨道交通项目；企业债较少用于借新还旧，但是补充营运资金的比例显著上升，2019 年企业债 发行规模较 2018 年有明显提升。
注：经营性项目主要包括：创业项目投资、工程标准化厂房项目、产业园区项目、现代装
备制造等；
准公益性项目主要包括：停车场、管廊、水务工程项目、水电煤民生项目以及养老项目；
（高速公路以及轨道交通项目进行单列）
图 9：2018 年不同券种城投债募集资金用途 图 10：2019 年不同券种城投债募集资金用途
亿
10000.00
9000.00
8000.00
7000.00
6000.00
5000.00
4000.00
3000.00
2000.00
1000.00
0.00
借新还旧 准公益性项目 补充流动或营运资金 经营性项目棚改+保障房 乡村扶贫和城镇基建 高速公路、轨道交通
短期融资券 公司债 企业债 中期票据
亿
10000.0
9000.0
8000.0
7000.0
6000.0
5...
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