下面是小编为大家整理的零售行业1月行业动态报告：维持推荐高韧性必选消费超市渠道,供大家参考。
目
录
一、零售行业景气度回暖趋势仍就缓慢，降速周期中仍具结构性亮点
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3 （一）消费是个与经济同周期的行业 ................................................................. 3 （二）消费增速下行阶段整体零售市场表现分化，但仍不乏积极因素 ..................................... 4 1.
汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费相对表现优异 ...................................... 5 2.
东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 .............................................. 5 3.
规模以下零售商市场庞大，增长潜力不容小觑 ...................................................... 6 4.
人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升 ........................................ 6 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展
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7 （一）线下门店渗透率极低，行业集中度提升尚处初级阶段 ............................................. 7 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 ................................................. 9 （三）行业财务分析：规模与业绩增速放缓回落，资产结构逐步优化，销售净利率助力 ROE 提升 ............ 10 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售 ............................ 12 三、零售行业当前存在的问题及建议
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13 四、零售行业在资本市场中的表现
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15 （一）行业累计涨跌幅跑输全市场，PS 与 PE 已高于历史中枢水平 ...................................... 15 （二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持 ................................ 15 五、投资建议
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18 （一）一月配置建议 .............................................................................. 18 （二）核心关注组合表现回顾 ...................................................................... 18 六、风险提示
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19
-100%
行业导语
零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动 GDP 增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体 GDP 中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。
其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生 活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者
结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。
我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含 A 股），构建零售指数。目前 A 股共有零售行业上市公司 83 家，最新市值（2020.01.23）占比全市场市值比重为 1.18%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为 1.66%。美股中零售贸易分类（不含餐饮）共有上市公司 120 家，其中亚马逊占比零售行业市值的 50%左右，市值高达 9343.69 亿美元，对应 2018 年总营收 2328.87 亿美元； 中国零售板块的市值龙头为苏宁易购，其市值占比零售板块比例为 12%，对应市值为 931.00 亿元人民币，2018 年营收 2449.57 亿元人民币。
图 图
1 ：零售指数与上证综指的走势变化趋势
图 图
2 ：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势
300%
3.5%
250%
3.0%
200%
2.5%
150%
100%
50%
0%
-50%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
沪深 300 零售指数
占比 占比（不含金融、石油石化）
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理 资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理
一、零售行业景气度回暖趋势仍就缓慢，降速周期中仍具结构性亮点
（一）消费是个与经济同周期的行业
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
居民 / 私人消费 GDP
对比中美日三国的消费增速和名义 GDP 增速可以看出，两者出现涨跌转折的时间点基本一致，增减变化大体保持相同的趋势， 消费随着
GDP 相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。
图 图
3 ：中国名义
GDP 增速与消费增速变化趋势
图 图
4 ：美国与日本名义
GDP 增速与消费增速变化趋势
40.00% 10%
35.00% 8%
30.00% 6%
25.00% 4%
20.00% 2%
15.00% 0%
10.00% -2%
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0.00% -6%
-5.00% -8%
-10.00%
消费增速 名义 GDP 增速
-10%
美国消费增速 美国名义 GDP 增速 日本消费增速 日本名义 GDP 增速
资料来源：
Wind ，中国银河证券研究院整理 资料来源：
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我们认为消费增速和 GDP 指标可以表现为相似的周期变动主要受到以下两个方面因素的影响：
1.
居民消费支出占比总体 GDP 的比例都维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势，居民消费支出已经成为 GDP 的主要推动力之一。
图 图
5 ：中美日三国居民消费
GDP 逐年高涨
图 图
6 ：中美日三国居民消费
GDP 占比平缓上升
400000.00 14000.00
350000.00
12000.00
300000.00
10000.00
250000.00
200000.00
150000.00
8000.00
6000.00
100000.00
4000.00
50000.00
2000.00
0.00 0.00
中国（亿元）
日本（十亿日元）
美国（十亿美元）
中国占比 美国占比 日本占比
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Wind ，中国银河证券研究院整理 资料来源：
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2.
人口对于经济发展和消费带来的影响结果相似：其数量的不断扩张不仅是劳动力和生产力水平上升的基础，同时也是消费需求扩张的必要条件之一；近年来人口结构变化所带来的影响更为受到关注，老龄化趋势的加重一方面可能会拉低经济增长的潜力，另一方面会改变原有的消费能力水平和偏好。
（二）消费增速下行阶段整体零售市场表现分化，但仍不乏积极因素 80.00% 居民/ 私人消费GDP 占比整体GDP 70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00% 1955年 1958 年
1961 年
1964 年
1967 年
1970 年
1973 年
1976 年
1979 年
1982 年
1985 年
1988 年
1991 年
1994 年
1997 年
2000 年
2003 年
2006 年
2009 年
2012 年
2015 年
2018年
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
1. 汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费相对表现优异
从社会消费品零售的品类成分来看，各品类的零售额在 2009 年之后基本都表现为增速放缓趋势。其中，家具类产品持续保持增速高于总体增速水平；粮油、食品、日用品等必选品类表现次之，表现基本优于总体水平；金银珠宝类在 2008 年危机之后表现异军突起，避险优势 凸显；烟酒、服装、化妆品、电器等可选品类从 2013 年开始走弱跑输整体增速；汽车类表现最弱，持续跑输整体社零增速。
从贡献占比情况来看，汽车类商品由于商品单价相对较高，销售额相对比重贡献较大，占比逐年下滑至 2019 年占比为 26.61%；粮油、食品、日用品、化妆品和家具类商品的占比基本呈现上升趋势，烟酒、服装、黄金珠宝和电器类商品的比例自 2014 年开始便表现出下滑。
综合来看，一方面我国社零总体情况受汽车类产品拖累下滑，同时占比较高的服装类（占比约 9%）和电器类（占比超过 6%）表现亦不尽人意；另一方面，粮油食品类和日用品类（分别占比超过 9%和 2.5%）虽表现相对优异，但难以撬动整体，拉升零售总额水平积极上涨。
图 图
7 ：中国社会消费品零售额增速变化趋势（分品类）
图 图
8 ：中国社会消费品零售额占比变化趋势（分品类）
50% 30%
40% 25%
30% 20%
20% 15%
10% 10%
0% 5%
-10%
社会消费品零售总额
粮油食品类
烟酒类
日用品类
服装类
化妆品类
金银珠宝类
家具类
家用电器和音像器材类 汽车类 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
粮油食品类 烟酒类 日用品类
服装类 化妆品类 金银珠宝类
家具类 家用电器和音像器材类 汽车类
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2. 东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待
从不同地区的角度来看，我国东部沿海省市是消费的主要贡献区域，尽管占比自 2005 年后有所下滑，但持续稳定在 50%以上；浙江、福建、海南、广东、江苏等东南沿海地区优势明显，贡献东部沿海地区 57%左右的消费零售额，且保持增速优于全国水平。
中西部地区对于销售额的贡献逐年上升，2018 年的占比已接近 40%；其中中部地区占比约为 21%，西部地区占比剩余的 19%。中西部地区的消费增速自 2004 年开始就超过全国整体增速水平，其中四川省的表现较为优异，2017 年同比增速高达 11.10%，贡献中西部地区约 12% 左右的零售额。
单位：亿元人民币
图 图
9 ：中国社会消费品零售额占比变化趋势（分地区）
图 图
10 ：中国社会消费品零售额增速变化趋势（分地区）
450,000.00
60.00%
25.00%
400,000.00
350,000.00
50.00%
20.00%
300,000.00 40.00%
250,000.00
200,000.00
150,000.00
30.00%
20.00%
15.00%
10.00%
100,000.00
50,000.00
10.00%
5.00%
0.00
0.00%
社会消费品零售总额 东部沿海地区 中西部地区
东部沿海地区占比 中西部地区占比
0.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
社会消费品零售总额 东部沿海地区 中西部地区
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3. 规模以下零售商市场庞大，增长潜力不容小觑
从规模的角度来看，限额以上的单位（年主营业务收入 2000 万元及以上的批发业企业、 500 万元及以上的零售业企业和 200 万元及以上的住宿餐饮业企业）占比相对较低，且自 2014 年到达峰值 45.96%后逐年显示出下降趋势，2019 年份额占比下滑至 33.66%，剩余的销售零售额贡献均来自于规模以下的单位企业。
增速方面，2011 年开始限额以上的单位企业销售额增速逐年下滑，并在 2014 年之后失去了超越整体增速水平的优势；与之相反，规模以下的单位企业零售额增速一直保持良好的增长态势，2011 年开始不断攀升，2019 年社消总额累计增速下滑至 8.0%，同期规模以下企业增速维持在 11.5%的双位数高位。
图 图
11：
：
中国社会消费品零售额占比变化趋势（分规模）
图 图
12 ：中国社会消费品零售额增速变化趋势（分规模）
300,000
250,000
90%
80%
70%
45%
40%
35%
200,000
150,000
100,000
50,000
0
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
30%
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20%
15%
10%
5%
0%
限额以上企业商品零售总额 非限额以上企业商品零售总额
限额以上企业商品零售总额占比 非限额以上企业商品零售总额占比
社会消费品零售总额 限额以上企业商品零售总额
非限额以上企业商品零售总额
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4. 人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升
在物价水平平稳的环境之下，人均可支配收入的提升对于消费者的信心和购买力存在积极促进作用，因此人均可支配收入与消费者信心指数应该存在相似的变化趋势。2008 年金融危 单位：亿元人民币
2000
2001
2002
2003
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2005
2006
2007
2008
2009
2010
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2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
机之后，中国的消费者信心指数自 2011 年开始回升，截至 2019Q3 的表现，消费者信心指数已接近历史的最高值水平。由此可见，消费者的消费能力和热情都处于健康发展的态势，利于未来的消费发展。
图 图
13 ：中国人均可支配收入变化趋势
图 图
14 ：中国消费者信心指数变化趋势
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
40%
35%
30%
25%
20%
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5%
0 0%
城镇居民家庭人均可支配收入...