下面是小编为大家整理的经济复苏牛和黄金十年口号“壮不了胆”（范文推荐）,供大家参考。
目 录 一、现在是不是牛市？只是少数公司的盛宴？
.............................................................................................................. 1 二、为什么在 7 月 13 日提示牛市下半场的短期过热风险？
......................................................................................... 6 三、牛市下半场
................................................................................................................................................................ 11 四、7 月大涨的资金来自哪里？
..................................................................................................................................... 17 五、牛市下半场的整体研判和投资建议
........................................................................................................................ 20
说明 1 ：《不为创纪录的消费股再唱赞歌》一文发表后引起热议，有个别投资者说是不是你只会提示风险，会寻找投资机会吗？烦请阅读《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9
个理由》（ 2
月 3
日，春节开盘第一 天，市场暴跌）以及 3
月美国股市暴跌时的文章《大型金融危机之说证据不 足》，我们在 3
月下旬和 4
月初的报告和之后的电话会议多次提示了美国纳斯达克和科技股（ FAN NG ）的投资机会。不过请注意，我们不再对美国疯 牛的行情表示推荐，请查阅《高估值消费股别做任性的 “无 脚鸟 ” ，美股疯牛走向结束》（ 9
月 6
日）
说明 2 ：后面的部分正文是 7
月 13
日《牛市下半场》的摘录，但是依然代表我们当下的看法， “ 牛市下半场 ” 不是短期的看法，而是能够适用几个月的整体格局判断。
一、现在是不是牛市？只是少数公司的盛宴？ 这一段内容写于 8
月，但是鉴于 9
月初依然有少许讨论，因此摘录如下。牛市为时已久、涨幅很大。不过，有少数人认为只是少数公司的盛宴， 现在不是牛市，这个观点经不起推敲，我们看看下面的数据。
主要市场指数涨幅不低。
2018
年底和 2019
年初，中国股市触底。之后，创业板指从 1200
上涨到了目前的 2800
点附近，涨幅高达 150% ！中小板指上涨超 100% ，沪深 300
指数上涨超 60% 。即使是因为缺乏成长性的行业占
比高、相对落后的上证指数，目前也是牛市状态，一年半时间的涨幅是 40% 。目前，创业板成交金额稳定在 2000
多亿元、沪深 300
成交金额稳定在 3000
亿元，沪深成交金额在 7
月上旬一度高达 1 .5 万亿以上，目前稳定在 1
万亿元以上，换手率等指标均处于牛市状态。
图
1 ：创业板指、沪深
300
等主要指数目前都处于牛市
资料来源：
wind ，中国银河证券研究院
多数行业涨幅较大，没有一个行业整体股价是下跌的。按照算术平均计算，涨幅最大的行业是电子、医药生物和食品饮料，股价涨幅高达 120 %左右。涨幅相对靠后的主要是成长性较慢的、受到新冠疫情冲击较大的行业，包括银行、钢铁、采掘等强周期行业。
表 1：29 个行业股价涨幅排名
板块
涨幅（ % ）
2019-01-01-2020-08-05
总市值（亿元）
2020-08-05
电子
121.9
70,065
医药生物
121.6
84,638
食品饮料
118.8
59,635
建筑材料
111.6
11,854
农林牧渔
105.1
16,799
国防军工
104.7
16,093
计算机
88.4
39,092
非银金融
80.5
72,376
………………………………………………………………………………………….
房地产
31.9
25,256
纺织服装
30.1
4,403
建筑装饰
27.9
14,763
交通运输
25.7
26,980
休闲服务
23.8
7,207
公用事业
23.4
24,286
采掘
21.3
19,732
钢铁
20.4
7,026
银行
9.4
93,482
资料来源：
wind ，中国银河证券研究院
约 50 % 公司（ 1850
家公司）处于牛市状态， 60 %几的创业板和陆股通股票处于牛市。
2019
年 1
月至今，沪深股市 400
多家公司的股价涨幅超过
150% ， 700
多家公司的股价涨幅超过 100% ， 1850
家公司的股价涨幅超过 40% 。考虑到资本市场改革加速淘汰绩差公司，不可能出现所有股票都是牛市的非正常状态，目前的数据显示牛市格局是无疑的。只要进行简单的股票筛选，在过去一年半，获得 50 %的收益率的股票基金产品数量占比很高，这可以从公募基金的业绩、陆股通股票标的数据得到验证。
表 2：60%多的创业板股票处于牛市状态 涨
幅
排
序
证券代码
证券简称
股价涨幅（ % ）
2019-01-01
到
2020-08-04
1
300782.SZ
卓胜微
1526.4
113
300685.SZ
艾德生物
199.9
279
300194.SZ
福安药业
100.6
456
300393.SZ
中来股份
50.0
541
300109.SZ
新开源
30.2
607
300523.SZ
辰安科技
20.0
710
300645.SZ
正元智慧
0.1
751
300564.SZ
筑博设计
-10.0
777
300247.SZ
融捷健康
-20.1
806
300670.SZ
大烨智能
-30.8
829
300431.SZ
暴风集团
-82.3
830
300176.SZ
派生科技
-84.0
资料来源：
wind ，中国银河证券研究院
表 3：60%多的陆股通股票处于牛市状态
涨
幅排序
证券代码
证券简称 涨幅（%) 2019-01-01 到 2020-08-04 1 300782.SZ 卓胜微 1,526.4 4 300677.SZ 英科医疗 1,047.5 22 002481.SZ 双塔食品 485.7 488 300194.SZ 福安药业 100.6 817 600612.SH 老凤祥 40.9 895 600089.SH 特变电工 31.0 993 300080.SZ 易成新能 20.9 1202 000029.SZ 深深房 A 0.0 1270 600028.SH 中国石化 -10.2 1324 601869.SH 长飞光纤 -20.2 1368 601857.SH 中国石油 -34.5 1378 002061.SZ 浙江交科 -41.2 1379 002358.SZ 森源电气 -66.7 资料来源：
wind ，中国银河证券研究院
中国股市的牛市依然 是“ 普惠 ” 的！和美国股市的显著分化相比，中国股市股价上涨的股票数量是相当多的，占比相当高。美国股市过去十年的牛市， 相当比例是因为苹果、微软、谷歌、亚马逊、脸书、奈飞等为代表的 FAA NN G明星科技股的 10
倍以上的股价上涨，跌幅超过 80 %的公司数量占比显著高于中国股市，也就 “少数 公司的牛市 ” ，能够享受美国牛市的股票数量比例大 致是 25 %。
2019 - 2020
年牛市的分化程度高于 2006 - 2007 、 2013 - 2015
年。和 2007年、 2015
年的两次疯牛行情相比，目前中国股市的牛市处于情绪高涨、但 相对更健康的状态，鸡犬升天的牛股占比更低，这要归功于投资者素质提高以及证券监管部门大力推动证券市场改革、上市公司 IP O
提速、提高上市公
司品质和加快退市等改革。目前，大约 50 %的公司处于牛市状态，低于大致可比行情的 65 %股票处于牛市行情的比例。
小结：无论从指数、行业还是个股的相关数据，目前沪深股市明显处于牛市，大约有 1850
家公司处于牛市状态。和美国股市相比，目前沪深股市 的牛市是普惠的，尤其是深圳股市；和 2013 - 2015
年的中国牛市相比，目前牛市的分化程度更高，但属于优胜劣汰型健康分化。
二、为什么在 7 7
月 1 13 3
日提示牛市下半场的短期过热风险？ 7 月 13 日，我们发表《牛市下半场》，一是提示短期过热风险，二是提醒下半场的估值和波动风险将大于上半场，盈利难度显著加大。
市场已经开始进入牛市下半场。主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。
认为牛市刚刚开始或还存在很长的牛市大涨时间，会严重低估市场的风险！（参见《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》，2 月 3 日）
7 月中旬，市场火热，当时上海和深圳股市近期持续 1.6 万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？
从图 2 可以看出，从成交金额看，深证综指成交金额为 9000 亿元左右， 高于 2019 年 3 月的高点，离 2015 年二季度的牛市高点 1.1 万亿（2015 年 5 月 28 日）只有约 15%的差距。大约是 85 度的水温（如果以 100 度为沸点的话）
考虑到 2015
年二季度的狂热牛市是罕见的，因此，从成交金额看，7月中旬的深圳股市有很高的热度，需要提高风险意识。
图 2：深证综指的成交金额：处于 85%的高热度！
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
创业板的过热。今年 2
月下旬，投资者对创业板的热情很高，创业板成交金额已经创造了历史最高纪录，换手率接近历史最高纪录，之后在美 国股市大跌的诱因带动下，创业板指出现了一波 15%的指数下跌。（参见 《创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标》（2 月 26 日））
图
3 ：
2020
年创业板指牛市：成交金额创纪录、换手率接近历史最高
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
2014-2015 年的创业板牛市成交额和换手率研究。
2014 年 7 月到 2015 年 6 月是创业板的大牛市，指数从 1300 点上涨到了 4000 点。结论：
特点 1：换手率高峰从 2013 年的 4.75%上升到了 6.28%（2015 年 3 月 24 日）。特点 2：在创业板冲击顶部的 2015 年 3-6 月初，换手率区间从 2015 年 2 月之 前的 1.5%-4%，大幅上升到了 3.5%-5.9%。
特点 3：在创业板牛市的中期（2015 年 3 月之前），换手率最高是 4.44%（2015 年 1 月 21 日），换手率高于 4%的频率很低，之后的换手率往往会迅速下降。
特点 4：在创业板牛市的后期（2015 年 3-6 月初），换手率最高是 6.28%（2015年 3 月 24 日），换手率高于 5%的频率较低，5.5%可以被认为是危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降。
图 4：2015 年 2 月-2015 年 6 月:2000 点以上的创业板
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
7 月中旬，创业板指数突破 2800 点，近期换手率主要在 4.1%-4.8%之 间，成交金额 3000
亿元左右，作为对应，2015
年 5
月初的创业板指数是 2800 多点，当天的换手率是 3.7%-4.7%之间，换手率大致吻合现在的水平。
在 2015 年 5 月，创业板 2900 点之后的上涨过程中，创业板换手率维持在 3.7%-5%活跃换手率区间，高于 5%的换手率出现的频率很低。
图 5：2015 年 1 月-2015 年 6 月的创业板指牛市：周换手率波动大，26%是临界点
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
2015 年 3-6 月是创业板牛市的冲顶阶段，换手率高点是 26.26%（2015 年 5 月 16 日），多数时候中枢水平在 19%以上，显著高于现在 16%左右的 换手率:创业板指数:周
27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 换手率:创业板指（%，右）
创业板指数 2015-3-15
2015-3-20
2015-3-25
2015-3-30
2015-4-4
2015-4-9
2015-4-14
2015-4-19
2015-4-24
6.70
6.20
5.70
5.20
4.70
4.20
3.70
3.20 3000.00 2900.00 2800.00 2700.00 2600.00 2500.00 2400.00 2300.00 2200.00 2100.00 2000.00 2015-3-10
水平（2020 年 7 月 1-13 日），也稍低于 2020 年 2 月底 18.5%到 18.9%的周 换手率，可见 7 月中旬创业板热度离 2015 年创业板牛市的巅峰水平差距不大。
类似地，中小板的市场热度也接近历史最高水平。
图 6：2015 年的中小板牛市和 2020 年的中小板牛市 数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
7 月中旬，创业板市盈率水平已经处于除了 2015 年二季度和四季度以 外的过去十年高点。由于 2015 年的创业板公司较小、规模小，我们认为这 一轮创业板牛市不会涨到 140
倍的动态市盈率水平。目前创业板市盈率是 60
倍，如果考虑到当前经济受到疫情的较大冲击，对业绩还需要打折、当 下市盈率还会被低估一些。因此，创业板市盈率显示，创业板处于大约
80 度到 90 度左右的温度。
图 7：创业板的市盈率：目前处于 80-85 度的温度
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
热门行业估值高。由于上市公司数量增加较快，加之优质公司和绩差公司的分化较大，目前医疗服务、半导体、新能源汽车等热门行业的估值均处于历史最高。
表 4 ：部分行业市盈率变动
医药
生物制品
医疗器械
医疗服务
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
科技
电子
计算机
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
数据来源：
Wind ，中国银河证券研究院
三、牛市下半场 2020 年 7 月，热门行业包括国防军工、电子和计算机等三个行业，从换 手率看，这三个行业的热门程度已经超过了 2015 年 5 月市场顶部区域的热 门程度。如果从前 11 名热门行业看，2020 年 7 月 4-11 名的热门行业其换手 率比 2015 年 5 月稍逊一筹，大致是其九成的活跃度（如果以水温 100℃为沸点，目前是 90℃左右）
表 5：2020 年 7 月和 2015 年 5 月热门行业换手率对比
排序
板块
月度换手率 (%)
（ 2020
年
7
月 ）
板块
月度换手率（ %
）
(2015
年
5
月）
1
国防军工
135.
8
机械设备
133.4
2
电子
125.4
有色金属
123.7
3
计算机
123.0
轻工制造
121.9
4
非银金融
111.6
计算机
119.8
6
农林牧渔
111.1
传媒
118.3
7
通信
106.1
电气设备
117.4
8
有色金属
105.6
建筑装饰
116.6
9
医药生物
103.1
电子
110.0
10
机械设备
96.5
休闲服务
109.1
11
传媒
95.0...
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