下面是小编为大家整理的关注9月央行资产负债表两个要点（精选文档）,供大家参考。
、 2020
年
10
月
16
日，中国人民银行公布
9
月金融机构资产负债表：从资产负债表规 模来看， 9
月央行资产负债表规模扩张了约
9675
亿元，延续上个月的扩张；从资产负债表 结构来看，资产端“对存款类公司债权”项依旧占据最大权重，但负债端结构变动较大，非银机构准备金以及财政存款项也都有很大变动。那么什么因素驱动了央行资产负债变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇将对此加以解析。
▍ 关注央行资产负债表结构变动
“财政+货币”双投放，商业银行准备金总量上升。
当前我国法定准备金率环比持平，每个月新增存款缴准的影响也仅在
1000-2000
亿元左右，因此商业银行准备金池子总规模
的放缩基本可以直观地解释银行间资金面的波动。从商业银行准备金总量来看， 9
月银行准备金总量继续扩张，单月大幅度增加了约
1.3
万亿元（与此对应， 9
月
DR001
中枢环比直接下降了大约
30Bp ，从实际感受来看银行间资金基本呈现跨季无虞的情况）。
从影响银行准备金总量的几个因素看：①近期央行资产负债表中“国外资产”项变动并不明显，虽然当前我国出口情势表现良好，但是由于近期人民币持续升值的影响，商业银行更多的选择不向央行结汇，使得央行资产端国外资产并没有增加（反而减少大约
150亿元）；②根据央行信贷收支表估计的
9
月初银行超储率仅有大约
1.1% 左右水平，随着跨季考核时点的逐渐到来，央行也增加了主动投放的力度，“对其他存款性公司债权”项大幅增加了大约
9850
亿元；③季末往往是财政支出较为集中的时点， 9
月财政存款环比减少了约
8000
亿（考虑到
8
月财政库款反季节性的增加了约
5000
亿元， 9
月财政加力投放可能更多呈现“补偿性”特征）。国库库款以及货币政策工具共计投放了约
1.7
万亿元
的准备金，上一次“财政 + 货币”双投放还需要追溯至今年
3
月。
图 1：准备金变动拆解（亿元）
15000
10000
5000
0
-5000 2020-09 2020-08 2019-09
-10000
银行准备金 央行投放 国库库款 其他准备金 其他项
资料来源：Wind，&&
现金与支付机构备付金的增加能否持续：预计影响逐渐消弭。
从表面看， 9
月流动性
格局由央行投放以及财政行为主导，但是央行负债结构变动仍然隐藏着很多细节：
9
月央行负债端“非金融机构存款”以及“货币发行”两项都增加明显。“非金融机构存款”主要指各类支付机构缴存在央行的客户备付金存款，而“货币发行”则是商业银行库存现金以及居民手中持有
M0
二者之和。
13148 9847 7158 8019 4285 441 2003 3358 95 899 1941 -5235 -556
-1277 -4325
现金高增能否持续：预计现金逐渐回流。
从过往经验看，商业银行所持有的库存现金
变动并不明显，而各类节假日对居民持有现金总额的影响很大：今年春节后由于疫情的影响，有大量节前被居民支取的现金无法通过消费或存款回流，导致
3
月、 4
月该项增加多；而
9
月末临近“十一”国庆假期，居民外出旅游以及假期消费往往会提升取现需求，受此影响， 9
月“财政 + 货币”投放的流动性中有大约
2600
亿元形成了现金从而离开了银行体系。而随着假期的结束以及“双
11 ”网络购物节的到来，居民消费需求将更多的转向线上。那么银行间流动性会受此利好吗？我们仍然需要关注“备付金”的影响。
预计备付金变化或加剧
11
月上旬银行间流动性波动。
依据中国人民银行的定义，支付机构备付金是“支付机构预收其客户的待付货币资金，不属于支付机构的自有财产”
（ www.gov.cn/xinwen/2017-01/14/content_5159772.htm ）。在央行发布《关于支付机构客
户
备
付
金
全
部
集
中
交
存
有
关
事
宜
的
通
知
》
（ www.tjifa.org/a/zhengcefagui/guifanxingwenjian/20180701/1154.html ）并于
2019
年年初执行后，目前我们生活中使用的“支付宝”以及“微信支付”款项都将
100% 统一缴存至央行，从而离开银行间体系。由于备付金的“待付”性质，主要有三种因素将对备付金总量产生影响：①支付机构和商业银行的结算时滞（即用户“存入余额或者提现”后款项结算的时间）；②支付机构和商业银行的结算门槛（即结算额超过某个额度才清算）；③支付服务的便利性（如果需要使用支付服务，用户可能“不提现”）。
9
月单月支付机构备付金增加了大约
1700
亿元，从往期经验看处于超季节性增长。我们推测结算时滞和结
算门槛在
9
月有大幅变化的可能性不高，造成支付机构备付金增加的主要原因是结算需求 的上行：临近“十一”假期以及“双
11 ”购物节，相关企业的生产备货需求有所上行；从 消费数据增速和
PMI
数据看，我国消费和商业活动都在持续恢复。从备付金变化看，前期 由于疫情防控要求以及经济压力而被抑制的消费以及商业结算需求可能会有所释放。往后 看，今年“双
11 ”购物节开启得比较早，同时也有很多商品采取了定金预售形式，考虑到 电商企业后续的尾款收付以及货款结算需求，可能有很多商家不会及时将收到的货款提现。上述因素可能是
10
月末资金紧张的一个原因，因此我们预测
10
月末以及
11
月上旬可能 有较多的银行间流动性转化为支付机构备付金从而离开银行间市场。从静态视角看，备付 金扰动因素或在
11
月中下旬逐渐消弭。
从
9
月单月看，虽然央行与财政部联手投放了约
1.7
万亿元的银行间资金，但央行负
债端结构的较大变动仍然说明有超过
4300
亿元的资金从银行体系流出，最终形成的银行准备金仅有约
1.3
万亿元。这提示我们在看待
11
月流动性变动时要注意备付金以及现金的变化。
图 2：央行负债端变动结构分析（%）
图 3：非金融机构存款:环比增加（亿元）
货币发行 备付金 准备金 财政存款 其他 2018 2019 2020
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
2020-05
2020-06
2020-07
2020-08
2020-09
5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
资料来源：Wind，&& 资料来源：Wind，&&
图 4：消费增速持续恢复（%）
图 5：9 月 PMI 数据显示良好（%）
限额以上企业商品零售总额:当月同比 PMI:采购量 PMI:新订单
15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 社会消费品零售总额:当月同比
非制造业PMI:商务活动
60 55 50 45 40 35 30
资料来源：Wind，&& 资料来源：Wind，&&
超储率变动几何：估计
10
月末超储率在
1.15%-1.25%左右水平。
目前降准进程仍然暂停，我们推测当前商业银行体系平均法定准备金率变动不大（变动可能来自有部分银行
满足准备金“两优”要求）。我们借助银保监会公布的
6
月末金融机构超储率（ 1.6% ）对当前超储情况做一个简单的估计。由于三季度商业银行需要缴纳法定准备金的存款总额增加了约
2.38
万亿元，因此借由央行公布的平均法定准备金率数据，三季度法定准备金增加
额大约在
2100-2500
亿元左右（与往年比，三季度缴准压力并不大）。同期商业银行准备
金“池子”总量增加了约
2440
亿元，我们可以大致推断
8
月末商业银行超储总额较
6
月末水平大致不变，由此
9
月末超储率水平约为
1.6% 。从静态测算的结果来看， 10
月月内央行共计回收了
4500
亿元流动性，财政净融资全月预计在
7000
亿元左右。综合考虑到月底公开市场投放以及财政支出后， 10
月末超储率或徘徊在
1.15%-1.25% 左右的水平。
11月初银行体系超储总量重回“低水位”，资金面或因此波动。
图 6：商业银行超储总量以及超储率（亿元，%）
图 7：新增人民币存款(扣除非银):环比增加（亿元）
超储总量 超储率(右轴) 2018 2019
2020
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
资料来源：Wind，&&测算 资料来源：Wind，&&
▍ 关注财政支出进度的影响
今年财政支出进度相对较慢。
今年全年公共财政支出预算共计
24.785
万亿元，当前
公共财政支出总额完成进度为
70.68% ，明显低于往年；今年全国政府性基金预算支出预算共计约 12.61
万亿元，当前政府性基金支出总额完成进度为 62% ，进度同往年基本持平。截止
2020
年
9
月，全国公共财政支出单月增速仍为负，如果希望在年内完成支出预算，则四季度单季财政支出增速可能要达到大约
28.3% 。从过往经验看，达到该增速目标是有难度的，进入冬季天气逐渐转冷造成一些不利影响（考虑到政府性基金支出进度较为正常，天气影响因素可能较小）。从财政资金流量看，今年财政支出相较融资进度慢，使得从前 9
个月看财政资金总体上还尚未使用调入资金净额（今年财政调入资金预算在
3
万亿元左右），为四季度完成预算任务增加了一定的难度。综上所述，从大方向来看，四季度财政部门为了完成支出任务预计将更多地投放财政资金，但是财政支出完成的任务仍然存疑。我们提示大家关注财政资金的投放进度以及政府债融资进度，如若财政投放不及预期可能会影响债市流动性。
图 8：公共财政支出/全国公共财政支出预算（%）
图 9：全国政府性基金支出/全国政府性基金支出预算数（%）
2018 2019 2020 2018 2019 2020
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
资料来源：Wind，&& 资料来源：Wind，&&
11560 10302 7359 8192 2110
图 10：财政资金流量分析（亿元，年内累计）
图 11：年内剩余发行量测算（亿元）
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020-09 2019-09
-4201
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 国债 地方债 债券+财政收支 财政存款 调入 全年目标 当前净融资
剩余净融资
剩余发行量
资料来源：Wind，&& 资料来源：Wind，&&
▍ 后市展望
本篇报告对
9
月央行报表进行了细节分析。从总量上来说，季末月“财政 + 货币”双投放使得银行准备金池子总量扩大；但结构上央行负债端变动较大，现金、备付金项目明显多增，预计这两项在“双
11 ”购物节时点仍将造成一定冲击。另外从央行报表看，当前银行间超储水平仍然处于相对较低的位置，备付金项目的增加有可能增大
11
月上旬的流动性扰动。最后，当前财政支出的进度有些落后，后续料加大财政资金的投放，这将对债市形成一定利好，我们提醒大家持续关注。
▍ 资金面市场回顾
2020
年
10
月
30
日，银存间质押式回购加权利率全面上行，隔夜、 7
天、 14
天、 21天和
1
个月分别变动了
16.72bps 、 9.27bps 、 12.38bps 、 14.22bps
和
14.18bps
至
2.30% 、 2.59% 、 3.08% 、 3.09% 和
3.02% 。国债到期收益率大体下行， 1
年、 3
年、 5
年、 10
年分别变动
0.82bp 、 -0.65bps 、 -1.49bps 、 -0.5bps
至
2.73% 、 2.95% 、 2.98% 、 3.18% 。上证综指下跌
1.47% 至
3224.53 ，深证成指下跌
2.09% 至
13236.6 ，创业板指下跌
1.63% 至 2655.86 。
央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕， 2020
年
10
月
30
日中国人民银行以
利率招标方式开展了
1000
亿元逆回购操作。
【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测
2017
年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、 SLF 、 MLF
等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据
2020
年
9
月对比
2016
年
12
月
M0
累
计增加
14067.00
亿元，外汇占款累计下降
7799.86
亿元、财政存款累计增加
11825.47
亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
47300 44979 37800 28741 12671 9059 6836 2321
图 12：2018 年 10 月 30 日至 2020 年 10 月 30 日公开市场操作和到期监控（亿元）
资料来源：Wind，&&
图 13：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 10 月 30 日流动性投放和回笼统计（亿元）
资料来源：Wind，&&
图 14：2020 年 10 月 30 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日变化百分比
资料来源：Wind，&&
▍ 市场回顾及观点
可转债市场回顾 10
月
30
日转债市场，中证转债指数收于
365.84
点，日下降
1.00% ，等权可转债指数收于
1,487.62
点，日下降
2.61% ，可转债预案指数收于
1,222.83
点，日下降
2.71% ；平均平价为
110.94
元，日下降
2.57% ，平均转债价格为
135.19
元，日下降
1.79% 。
303支上市可交易转债（辉丰转债除外），除模塑转债和苏农转债横盘外， 35
支上涨， 266
支下跌。其中蓝盾转债（ 8.39% ）、雷迪转债（ 6.82% ）和晶瑞转债（ 6.42% ）领涨，正元转债（ -9.21% ）、智能转债（ -8.87% ）和飞鹿转债（ -8.72% ）领跌。
299
支可转债正股（ *ST辉丰除外），除广汇汽车、兴森科技、上海沪工、永鼎股份、大丰实业和盛路通信横盘外， 43
支上涨， 250
支下跌。其中蓝盾股份（ 9.43% ）、璞泰来（ 5.24% ）和海容冷链（ 4.40% ）领涨，金银河（ -10....
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